管理層架構(gòu)趨于穩(wěn)定。公司1月份公布重新委任吳長(zhǎng)江出任首席執(zhí)行官，同時(shí)解散臨時(shí)委員會(huì)；另外委任德豪潤(rùn)達(dá)董事長(zhǎng)王冬雷為非執(zhí)行董事。4月3日，閻炎辭去董事長(zhǎng)職務(wù)，王冬雷獲委任董事長(zhǎng)。最新股權(quán)結(jié)構(gòu)為德豪潤(rùn)達(dá)20.24%，軟銀賽富18.48%，吳長(zhǎng)江10.37%，施耐德9.21%，高盛5.67%，其余為公眾持股。除了吳長(zhǎng)江入主董事會(huì)未有決論外，公司管理層架構(gòu)已經(jīng)穩(wěn)定下來。

        LED照明應(yīng)用需求被激活，雷士LED業(yè)務(wù)收入有望突破10億元.由于LED產(chǎn)品價(jià)格下跌迅速，照明終端產(chǎn)品向LED產(chǎn)品轉(zhuǎn)移，整個(gè)LED照明應(yīng)用行業(yè)需求被激活。雷士對(duì)LED業(yè)務(wù)的拓展相對(duì)穩(wěn)健，前幾年業(yè)務(wù)重點(diǎn)在節(jié)能燈，LED業(yè)務(wù)占比較小，2011年LED銷售才1個(gè)多億，對(duì)收入貢獻(xiàn)不到5%；2012年增長(zhǎng)至2.5億，占比只有7%。由于未產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，LED業(yè)務(wù)毛利率2011、2012年只有14.9%、18%，低于節(jié)能燈20%以上的毛利水平。公司這一年計(jì)劃將LED業(yè)務(wù)比重提升至20%至30%，年初計(jì)劃實(shí)現(xiàn)6至8億，但從目前訂單情況，LED銷售有可能突破10億元。而規(guī)模效應(yīng)將有利于毛利率的上行。同行陽光照明預(yù)計(jì)這一年LED產(chǎn)品收入由上年的3.5億增至10億。

        經(jīng)營(yíng)恢復(fù)常態(tài)，毛利率回暖，2013年業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)。管理層預(yù)計(jì)這一年收入有雙位數(shù)增長(zhǎng)，公司去年四季度業(yè)務(wù)逐步趨于正常，這一年一季度銷售完成情況好于全年預(yù)定目標(biāo)。而公司去年整體毛利率跌至21.5%的近幾年低點(diǎn)，而熒光粉價(jià)格已由高位回落，LED業(yè)務(wù)毛利率將受益于規(guī)模效應(yīng)，這一年整體毛利率將好于去年。而去年飆升的行政費(fèi)用這一年也將恢復(fù)常態(tài)。

        上調(diào)評(píng)級(jí)為買入。我們調(diào)整2013至2014年凈利至4.58、5.30億元人民幣，每股收益分別為14.55、16.84分，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的2013至2014年市盈率為12.9、11.2倍。我們對(duì)雷士照明在照明行業(yè)的品牌及渠道優(yōu)勢(shì)抱有信心，LED業(yè)務(wù)將是這一年亮點(diǎn)，上調(diào)評(píng)級(jí)至買入，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至3.16港元，相當(dāng)于2014年15倍市盈率。